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Estudiando la deuda del Gobierno Mexicano y su riesgo de imapago.

Utilizamos los datos del SIE/Valores en Circulación y de SIE/Finanzas públicas del Banco de México para describir la evolución a lo largo del tiempo de la composición de la deuda del Gobierno Mexicano por tipo de instrumento, madurez y moneda.

Se obtuvieron series para Julio 2009 a Febrero 2020 del SIE Banxico de la base Valores en Circulación: Clasificación de emisiones de títulos de deuda emitidos en el mercado local (CF460). También se consultó la base Finanzas Públicas: Deuda Neta Total del Sector Público, saldo promedio y final (CG7) Todas las series en niveles de Miles de Millones de Pesos (Véase cuadros en apéndice para detalles)

En particular se seleccionaron las siguientes series:

  • CG7 Deuda Neta del Sector Público. Saldos Promedio. Consolidada con Banco de México
  • CF460_1 Total Gobierno General.
  • CF460_7 Gobierno Federal: Deuda emitida por el Gobierno Federal, no incluye la emitida con propósitos de regulación monetaria.
  • CF460_9 Estados y Municipios.
  • CF460_8 Regulación monetaria: Deuda emitida por el Gobierno Federal con propósitos de regulación monetaria.
  • CF460_4 Instituciones financieras públicas : Deuda emitida por el IPAB, Fideicomisos FARAC de Banobras, Fideicomisos del Infonavit, Infonacot, Fovissste, Fonadin y Fifomi.
  • CF460_2 Instituciones no financieras públicas : Deuda emitida por Pemex, CFE y a partir de marzo de 2018 FONADIN.
  • CF460_5 Banco Central: Bonos de regulación monetaria emitidos por el Banco de Mexico conforme al Artículo 7 de la Ley del Banco de México.
  • CF460_15 Total Global de Emisiones en mercado local.

Todas las series anteriores se descomponen en:

  • Plazo original: Corto y Largo plazo (Deuda cuyo plazo al momento de la colocación inicial era menor o mayor a 365 días respectivamente)
  • Tipo de Tasa: Tasa Fija, Variable (Indizada a Inflación y otros tipos de variable)
  • Tipo de calificación AAA, \(\geq\) AA, \(\geq\) BBB-, \(<\) BBB- (Con base en la calificación local más baja reportada por S & P, Fitch y Moodys.)
  • Tipo de Moneda. En moneda local (Incluye valores emitidos en pesos o UDIS) o extranjera (Valores emitidos en otras divisas).
  • Nota: La serie CG7 Deuda Neta del Sector Público. Saldos Promedio. Consolidada con Banco de México no se descompone.

Con lo anterior se propone estudiar la evolución de la deuda del Gobierno Mexicano y analizar el riesgo de impago.

Partiremos comparando la evolución de la Deuda Neta del Sector Público (Saldos Promedio. Consolidada con Banco de México) (cg7), el Total Global de Emisiones en mercado local (cf460_15) y el Total de Emisiones de Títulos de deuda del Gobierno Federal (cf460_1). La Gráfica 1a muestra las mismas series en tasa de crecimiento.

Estas dos primeras gráficas nos permiten observar que las 3 series tienen un comportamiento ascendente en el periodo de estudio. La Gráfica 1a muestra que la tasa de crecimiento de la Deuda del Gobierno General y el Total de emisiones de títulos de deuda tienen una tasa de crecimiento estable que oscila entre el \(\pm 0.02\%\). Sin embargo la Deuda Neta del Sector Público tiene un comportamiento estacional; se mantiene a una tasa de crecimiento cercana a \(0.001\%\) a lo largo del año pero entre diciembre y enero aumenta en promedio \(9\%\).

Para poder tener una idea de cómo se comporta la deuda del Gobierno Mexicano respecto a la Deuda Neta del Sector Público en la Gráfica 1b observamos el ratio: \[\frac{\textrm{Emisiones de títulos de deuda por el Gobierno General}}{\textrm{Deuda Neta del Sector Público}}\]

Podemos observar que la evolución del financiamiento del Gobierno Mexicano ha seguido un patrón relativamente estable entre el \(72.31\%\) y \(95.44\%\) en el periodo de estudio. Se puede observar un ascenso del financiamiento por emisión de títulos de deuda en el periodo de 2011 a 2015 llegando en su punto máximo en Noviembre de 2014 (\(95.44\%\)), a partir de esa fecha ha decendido hasta alcanzar su mínimo en 10 años en Enero de 2020 (\(72.31\%\))

Descomposición de la deuda por plazo de instrumento.

A continuación, la Gráfica 2 nos muestra la Deuda del Gobierno General (cf460_1) en el periodo de estudio, descompuesta en sus componentes de Gobierno Federal (cf460_7), Estados y Municipios (cf460_9) y Regulación Monetaria (cf460_8) La Gráfica 2a muestra las mismas series en tasa de crecimiento.

Esta gráfica nos permite observar el comportamiento general de la deuda del Gobierno General (cf460_1) en sus componentes: Gobierno Federal (cf460_7) Regulación Monetaria (cf460_8) y Estados y Municipios (cf460_9) respecto al total de Emisiones de títulos de deuda emitidos en el mercado local (cf460_15).

El monto total Emisiones de títulos de deuda emitidos en el mercado local en Enero de 2020 asciende a 11,865 miles de millones de pesos. De este total, la deuda del Gobierno General representa el \(65.68\%\) (7,794 mmdp).

Podemos ahora descomponer las series anteriores en el plazo original de la dedua a diferentes plazos para observar el comportamiento en el tiempo de acuerdo a la madurez (Gráfica 3)

Se puede observar que la deduda de corto y largo plazo se ha mantenido constante para la mayoría de la series.Sin embargo, la deuda a largo plazo ha aumentado considerablemente desde 2009 para el Gobierno Federal (cf460_1)

En diciembre de 2008 el Gobierno Federal asumió el costo fiscal de la Reforma a la Ley del ISSSTE, el cual asciendió a 270.5 miles de millones de pesos. Debido a ello, la Deuda del Sector Público refleja un salto en dicho mes respecto al nivel que se venía registrando en los meses previos.

Descomposición de la deuda por calificación otorgada.

Ahora pasamos a descomponer la deuda del Gobierno General basada en la calificación otorgada.

Podemos observar que la deuda del Gobierno General se conforma al \(93.7\%\) de deuda AAA, lo que sumado al análisis anterior nos indica que el aumento en deuda que el Gobierno General ha adquirido en los útlimos años es de calificación de grado de solvencia muy alto y riesgo crediticio mínimo.

Esta gráfica nos permite observar la evolución de la deuda calificada AAA entre el Gobierno General (cf460_1) y sus componentes. Se puede observar que el Gobierno Federal (cf460_7) es quien ha adquirido mayor parte de la deuda AAA seguido de la deuda AAA emitida para regulación monetaria (cf460_8) que a incrementado ligeramente en las últimos años. La deuda adquirida por Estados y Municipios se mantiene estable alrededor de los 40 mdp.

Descomposición de la deuda por moneda local/extranjera.

El análisis por tipo de moneda nos arroja resultados similares, podemos observar el incremento en la deuda total del Gobierno en los últimos años principalmente (\(99.5\%\)) en moneda nacional.

Para complementar el análisis anterior y entender de mejor forma la deuda del sector público mexicano incorporamos ahora a las Instituciones Financieras Públicas (cf460_4) Instituciones No Financieras Públicas (cf460_2) y el Banco de México (cf460_5).

A continuación, la Gráfica 7 presenta las tres series en el periodo de estudio, la Gráfica 7a muestra las tres series en tasas de crecimiento y la Gráfica 7b las compara respecto a la Deuda Neta del Sector Público (cg7_1) y la Deuda del Gobierno General (cf460_1)

Podemos observar al incorporar el resto de componentes del Sector Público que las Insituciones Financieras Públicas (Deuda emitida por el IPAB, Fideicomisos FARAC de Banobras, Fideicomisos del Infonavit, Infonacot, Fovissste, Fonadin y Fifomi) son las que han incrementado en mayor medida la Emisión de Títulos de Deuda en el periodo de estudio, seguidas por las Instituciones Financieras No Públicas (Deuda emitida por Pemex, CFE y a partir de marzo de 2018 FONADIN) con un comportamiento más estable que podemos observar por sus tasas de crecimiento (Gráfica 7a)

La emisión del Banco Central (Bonos de regulación monetaria emitidos por el Banco de Mexico conforme al Artículo 7 de la Ley del Banco de México) se mantuvo cercana a \(0\%\) hasta inicios de 2014 y ha acendido gradualmente desde entonces. Podemos observar en las tasas de crecimiento que su comportamiento no sigue un patrón con alto crecimiento en un periodo y estabilidad en otros.

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En conclusión, la Gráfica 1b nos permitió observar que en los últimos 10 años la composición de la Deuda Total del Sector Público por Emisión de Títulos de deuda ha reducido alcanzando en Enero de 2020 su mínimo en 10 años (Véase Gráfica 1c), al mismo tiempo observamos en la Gráfica 4 que la composición de esta deuda es en su mayoría a Largo Plazo y \(93.7\%\) calificada como AAA y al \(99.5\%\) en moneda nacional.

Lo que nos permite concluir que el riesgo de impago del Gobierno Mexicano es bajo.

Estudiando la deuda del del sector privado no financiero mexicano y su riesgo de imapago.

Utilizamos los datos del SIE/Valores en Circulación o para describir la composición a lo largo del tiempo de la deuda del del sector privado no financiero mexicano por madurez y moneda.

Se obtuvieron series para Julio 2009 - Febrero 2020 del SIE Banxico de la base Clasificación de emisiones de títulos de deuda emitidos en el mercado local (CF460). En particular se seleccionaron las siguientes series:

  • CF460_12 Total Instituciones No Financieras Total (INFT)
  • CF460_3 Residentes: Instituciones No financieras privadas (INFP) (Deuda emitida por corporativos no financieros del sector privado).
  • CF460_15 Total Global de Emisiones en mercado local.

Las series anteriores se descomponen en:

  • Plazo original: Corto y Largo plazo (Deuda cuyo plazo al momento de la colocación inicial era menor o mayor a 365 días respectivamente)
  • Tipo de Tasa: Tasa Fija, Variable (Indizada a Inflación y otros tipos de variable)
  • Tipo de calificación AAA, \(\geq\) AA, \(\geq\) BBB-, \(<\) BBB- (Con base en la calificación local más baja reportada por S & P, Fitch y Moodys.)
  • Tipo de Moneda. En moneda local (Incluye valores emitidos en pesos o UDIS) o extranjera (Valores emitidos en otras divisas).

Con lo anterior se propone estudiar la evolución de la deuda del sector privado no financiero y analizar el riesgo de impago.

En primer lugar observamos la evolución histórica de la deuda total emitida por Instituciones No Financieras (cf460_12) y la deuda emitida por Instituciones No Financieras Privadas (cf460_3). La Gráfica 9a muestra las mismas series en tasa de crecimiento.

Para poder tener una idea de cómo se comporta la deuda de las Instituciones No Financieras Privadas respecto al Total de Deuda de Instituciones no Financieras en la Gráfica 9b observamos el ratio: \[\frac{\textrm{Instituciones No Financieras Privadas (INFP)}}{\textrm{Instituciones No Financieras Total (INFT)}}\]

Estas primeras gráficas nos permite observar que el comportamiento de emisión de títulos de deuda de las INFP sigue el comportamiento del total de INF tanto en niveles como en tasas de crecimiento.

Podemos ver en la Gráfica 9b que el ratio sigue un patrón en forma “V” en los últimos 10 años oscilando entre un máximo de \(66\%\) en Enero de 2010 a un mínimo de \(50\%\) en Febrero de 2015. A partir de esta fecha la composición de la Emisión de títulos de Deuda de INFP respecto al total ha crecido hasta casi alcanzar nuevamente el máximo en Enero de 2020 \(65.6\%\)

Descomposición de la deuda por plazo de instrumento.

A continuación descomponemos la deuda de las INFP respecto al plazo del instrumento:

Podemos observar que la deuda de las INFP se compone al \(94.5\%\) de deuda a Largo plazo que ha ido creciendo, mientras que la deuda a Corto plazo se ha mantenido constante en todo el periodo de estudio.

Descomposición de la deuda por moneda local/extranjera.

Descomponiendo por moneda la deuda INFP observamos un patrón similar, se compone al \(98.5\%\) de moneda nacional y la deuda en moneda extranjera se mantiene cosntante.

Por último, estudiamos el comportamiento de la dueda de las INFP descompuesta por su calificación (Con base en la calificación local más baja reportada por S & P, Fitch y Moodys.) La Gráfica 12 nos muestra la descomposición por calificacioens y la Gráfica 12a incorpora la deuda total.

Descomposición de la deuda por calificación otorgada.

La gráfica 12 permite observar que en su mayoría la emisión de deuda de las INFP se califica AAA. Destacan dos momentos donde cambian tendencias:
-A mediados de 2017 por un periodo de 2 meses (marzo-junio) la deuda calificada >AA superó en volúmen a la deuda AAA pero posteriormente se recuperó la trayectoria anterior.

-A partir de Febrero 2019 la deuda calificada >BBB superó a la calificada >AA y se ha mantenido esta tendencia.

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En conclusión, la Gráfica 9b nos permitió observar que en los últimos 5 años el ratio de la deuda de INFP respecto INFT ha aumentado hasta casi romper el techo de 10 años en Enero 2020 (Véase Gráfica 9b), al mismo tiempo observamos en la Gráfica 12 que la composición de esta deuda ha incrementado a ser en su mayoría AAA y >BBB (alta y media) dejando por debajo a la deuda >AA (media-alta) haciendo ligeramente más riesgosa la deuda adquirida por las INFP

Lo que nos permite concluir que el riesgo de impago de las Instituciones Privadas No Financieras es bajo-medio.

  1. El Colegio de México, ↩